桂曙光：如何解读和应对早期投资风险？

就拿德州扑克来说，当其发展到最后仅剩下你与另外一位玩家进行单挑的局面时，你手中持有两张方块牌，其中最大的那张牌乃是方块J，此时台面上已然发出了4张公共牌，这4张公共牌里有3张是方块，并且还有最后一张公共牌尚未发出。很显然，你已然达成了同花的牌型。而对手持有的两张底牌之中，一张是毫无作用的杂牌，另一张则是方块K，只有最后一张公共牌为方块时他才能够战胜你。整副牌总共只有13张方块牌，通过简单的计算得以知晓，最后一张公共牌是方块的概率仅仅只有20%，这也就意味着你的获胜几率是80%，对手的获胜几率是20%，这样的情况难道不值得你感到高兴吗？

在发出最后一张牌之前，对手做出了直接全下的举动，也就是直接押上你台面上的所有筹码。你此时除了跟注之外不存在任何别的选择。这时你依旧会怀有相当程度的担心，毕竟对手有着20%的赢面，要说它高吧也不算特别高，要说它低吧也并非很低。1秒钟之后，最后一张公共牌被发出，真真切切的就是一张方块！尽管在概率、判断、计算、胆量等所有方面都完全没有出现犯错的情况，你最终还是输掉了筹码。

那种情况的发生，玩家要怎样才可以避免呢？答案是很让人沮丧的，不管采取什么样的做法，都是没办法避免的，这便是系统性风险。

而同样的牌，同样的玩法，你能够再玩几回，如果运气没站在对手那边，你就会赢回同样量的筹码。实际上你赢的缘由跟输的缘由是一样的，这被称作“赢亏同源”。概率仅在长期才有效，短期或许是运气占主要。单纯从概率层面剖析，这样的牌局开展的次数越多，结果就越靠近理论上的赢面概率。但实际上，实战结果因不同的人而有差异，并非都完美地跟理论数值相契合，这是由于玩家承受的风险不只是系统性风险。

和德州扑克相类似，早期投资存有“赢亏同源”的系统性风险德信竞技，天使投资人的投资对象常常是早期创业公司，这些公司生来就要面对各类生存压力，在发展进程中会碰到各种无法避开的风险，像政策调整、融资环境改变、竞争对手打压、团队变动、战略调整、产品研发等，所以，总体而言，创业公司的存活比例低于10%，能够得到早期投资的比例低于1%，最终上市的几率更是低于1‰。于早期投资之内，这般风险常常是没法规避的，天使投资人所能做的，不过是凭借自身的能力以及策略去提升各自的成功概率罢了。彻底规避此系统性风险的唯一法子就是不参与早期投资，然而这与此同时也规避掉了单个项目成功所带来的巨大收益机会。

在没办法避开系统性风险的情形下，包容并且接受属于正常心态，有时甚至能够对其予以利用。在这个市场当中，要是其他人没办法很好应对风险，最终离开了市场，对于留下来的参与者而言，就会存在更多机会。大多数顶级天使投资人都拥有平和淡定的心态，他们在面对八成以上的投资失败率之际，仍旧能够凭借稀少的几个成功项目获取几百倍甚至上千倍的回报。

2. 人为主观风险

在前文提及的例子当中，随便哪一个玩家，面对有着80%赢面却输掉所有筹码的这般事实之际，心情会长时间难以平静。要是自我控制力欠缺，当他再度拿更多筹码上桌之时，心态会发生改变，玩法会异化， 观察以及判断其他玩家的行为会走样，计算不同牌型胜率等举动也会变形。最终会使他人找到更多可乘之机。正是因为这样，不同玩家在同样完美概率理论的作用之下，所得到的结果有可能会全然不同。这类情形所对应的风险就是人为主观风险。

曾经有一位世界冠军，打出过一局堪称经典的牌局，当时他的底牌是KK ，他凭借观察对手跟注、加注的方式，以及对手最后全押的动作，精准判断出对手底牌应为AA ，进而果断放弃，避免了更大损失。人工智能AlphaGo战胜围棋世界冠军李世乭后，又战胜了一批德州扑克世界冠军职业选手。上述这两个例子，是消除或规避人为主观风险所产生的结果。

人为主观风险，只会致使处在亏损状态，而不会产生赢利情况，究其原因在于，这是源于当事人自身所出现的失误，从理论层面来讲，全部都是能够被避免掉的。能够这么讲，去判定一位职业德州扑克牌手的水平高低，主要的依据便是看其对人为主观风险的把控能力，这同样也是在实战当中，完美概率理论于不同人身上的表现，存在极大偏差的根本缘故所在。

早期投资同样这般，于没办法避开系统性风险的状况下，能不能在投资里获取收益，很大程度上得瞧天使投资人怎样去应对人为主观风险。早期投资的人为主观风险主要是在以下这些方面存在着：

首先，存在对于人的判断失误情况。在早期投资当中，一般来讲就是“投人”，这就需要去留意创始人各个方面的能力，然而天使投资人针对创始人以及其团队所做出的判断是有可能出现差错的，举例来说，有可能会被一位只会夸夸其谈的创业者给蒙蔽住。

第二，存在对业务判断失误的情况，经过与创始人进行沟通以及开展尽职调查，投资人于收集了诸多意向投资公司业务的相关信息之后，得要针对业务作出分析以及价值判断，在这个环节当中，鉴于信息不对称以及投资人自身能力的限制，也有可能出现判断错误，就像没有识别出虚假的运营数据之类的情况。

其一，是对时机作出了错误的判断，其二，针对许多的行业、技术以及模式而言，其三，市场于不同的时机之下会存在不一样的关注，其四，投资人需要在行业以及公司处在快速成长的起始阶段时就深入参与进去，其五，单单一位天使投资人不见得熟悉过多的行业，其六，因此，有可能在市场空间以及发展趋势的判断方面出现差错，其七，就像如今再去投资电子商务或者团购，这明显就是时机上的严重错误。

首先，第四点是，存在对运营模式判断错误的情况。其次，同样的业务，不同的公司，其运营模式有可能不一样。然后，投资人需要能够判断出哪一种模式更具备潜力。再者，这一种模式代表着未来的趋势。最后，就比如说，最近大热的共享单车，究竟哪一种模式更有机会走到最后呢？

所幸，人为主观存在的风险尽管十分巨大，然而，这却是能够去规避、转移、降低甚至于克服的那种情况。对于被投资的公司而言，可以运用授予权限的办法来规避技术侵权所带来的风险，通过办理业务流程外包这般形式去转移相应风险，诸如此类。对于投资人来讲，想要规避这类风险一定要达成如下几条要点：其一，必须要对项目予以充分且详尽的了解；其二，得去接触数量众多的项目，达成从优中挑选更优的目标；其三，要从多个截然不同的方面去提升自身具备的能力；其四，要极为出色地驾驭自身的内心，不能因为出现项目失败的状况而影响自身针对新项目所做出的判断，要能够切实做到理论联系实际，并付诸行动。

3. 策略风险

德州扑克游戏里，玩家需依据自身底牌、公共牌实时算出胜率，同时依据其他玩家行动灵活调整策略。跟谁一同玩相当关键，要是来到一个超出自身能力、筹码量的桌上，结果极有可能是输不起。所以，别参与玩不起的牌局，倘若对手实力能将你完全碾压，玩起来也毫无乐趣。

也是做早期投资这般，投资策略会对投资结果直接进行影响，合适的策略能够使你投出真正的独角兽，策略错误会致使你陷入投资的无底洞，这便是天使投资的第三种风险：策略风险。

一种最难把握的风险，是策略风险，然而它又能够带来最为丰厚的回报，只是它的技巧性实在是太强了，对于投资人素质的要求也是非常高的。早期投资的策略风险，主要涵盖以下几个方面：

第一，存在行业以及赛道的选择方面的风险，每一位投资人都有可能关注一个或者几个行业，针对这些行业去做深入的研究，要是选中正确的行业，便能够很快抓住一批回报优异的项目，像前几年投资大数据以及好企业服务的投资人就收获了颇为丰厚的收益。

好些刚刚踏入行业的天使投资人，鉴于专业能力欠缺，瞅见风口便想着去投资。举例来讲，ofo与摩拜获得成功致使大街小巷涌现出各类颜色的共享单车，共享充电宝、共享雨伞、共享篮球等一系列共享项目也突然出现。暂且不论共享经济究竟算不算得上真正的风口，这群无所不共享的创业者以及投资人的举动确确实实是一种跟风啊。

其次，存在地域选择方面的风险，并非每一位投资人都在北上深扎根立足，有一些处于二、三线城市的地区同样存在投资人，那么在他们所熟悉的那些城市当中，究竟能不能够挖掘出优质的项目呢？

首先，存在着高估值所带来的风险，在过去的那一段时期之内，数量众多的资本纷纷涌入到早期投资领域当中，进而使得这种情况如同水自然上涨船也跟着升高一样，出现了很多早期项目的估值高得简直有点离谱的状况，需要明确知道的是，只有对估值进行有效的调控，才能够对回报的潜力加以控制，才可以对高失败率所造成的损失进行弥补。

第四，关乎投资组合的风险，早期投资需要进行一定程度的分散，对于每位天使投资人而言，至少要投资十家以上的公司，才能够算得上具备合适的分散度。要是把钱全都投给一两家公司，一旦遭遇失败，基本上从整体上来说就无法获取收益。

第五，存在投资风格方面的风险，有些投资人仅仅只看中人，却全然不顾业务的实际状况，觉得“只要人合适就万事大吉了”，有些投资人根本不进行尽职调查，认定“反正早期的公司也没什么值得去查的”，还有的投资人做决策的速度特别快，仅仅在一个星期之内就能够完成打款，这些风格固然有着可取的地方，然而也极有可能因为如此而投资到质量欠佳的项目。

策略风险同样无法避开，要予以接纳并加以运用，鉴于其源自你依据投资环境以及自身能力而制定的契合自身的一整套实操策略，它亦是“赢亏同源”的。这套策略涵盖诸多投资风险，有可能致使你遭受重大损失，不过也能够成为你投向好项目的缘由，因不同人而有所差异。

冒险是天使投资人的荷尔蒙，早期投资的总的风险没法避开，只能去选择包容，人为的主观风险能够改进，应当去选择避开，至于策略方面的风险，应当选择接纳并充分运用以及持续调整，让策略契合自身，在一贯存在总的风险的状况下，怎样挑选最为合适的投资策略与投资标的，避开人为主观风险以及策略风险所带来的损失，提升投资成功的概率从而获取更多的收益，这是每一位天使投资人都应当慎重思索的关键之处。