《循环思维》是永恒的曲目（2021.3.6）—再版！！

今天，有朋友把这篇文章发给我，在四年半之后重新去听，大概时长是29分钟，听完之后，依旧很有感触！

实际上，我投身于投研领域生涯期间的那个被视为“苹果时刻”的特定阶段也恰好在这个时期出现了。所以经由这样的情况，于今日打破之前的常规做法重新发布，内心所愿的是能够借助此次机会再次为之给各位诸位大家一些有所启迪有所感悟进而引发思考的内容！而关于原文的链接所在之处是呈现于《“周期”的思维才是永恒赛道–国君研讨会发言》当中。

演讲亮点

全文实录

鲍雁辛：接下来是凌鹏总，在这众多在座的人员当中，绝大多数都是凭借阅读凌鹏总的策略报告从而进入这一行的，我们怀着无比荣幸的心情，邀请到了现任荒原资产董事长凌鹏。

凌鹏表示，首先要致以极为诚挚的谢意，此次乃是他第三次前来国君进行授课，他在此之前已来过两次，第一次是在2013年年初之际，那时他方才离开卖方转而投身买方领域，第二次是在2016年年底之时，彼时他刚起步从事私募工作，所以他认为此次亦是颇具趣味的时间节点。

今日我前来之际，与黄老师以及鲍总兵交流了所讲内容，他们给予了我两个问题，其一，让我阐述对研究的见解，我历经多年从事研究工作，且是围绕方法论展开的。其二，让我讲述对于当前市场的看法。

我们先来讲第一个问题，是关于研究的那种方法。我今儿较为坦诚，我所讲的也不见得就对，仅供你们拿去参考，是属于我一己的那些感悟。我做了好些研究，我在做研究之际一直存有一个挺大的困惑，又或者有一个挺大的担心是啥呢？就是我对于我自己所讲的那些内容并无十足把握，那啥叫我对自己讲的东西没把握呢？大家都清楚卖方的策略，或者说我的策略有着三大任务，其一乃是大势判断，其二是行业选择，其三为主题投资，对卖方而言相当重要的是大势判断。

我在对大势判断这件事情上，耗费了诸多的时间，投入了大量的精力，然而我却没有十足的把握，我拥有属于自己的一套方法论，我开展了颇多的研究，有时能够判断准确，有时也会判断失误，只是始终没有把握，这究竟是怎样的一种概念呢？比如说，倘若你身为一名医生，在给病人做手术时，在开刀之前心里理应存有预案，并且要有一定的把握，绝不能说先把病人的肚子直接剖开了事，只是姑且走一步看一步吧。但我在做策略、判断大势的时候，就是没有把握。

为了这个事儿，我查阅了好多书籍，瞧了好多内容，发觉多数人都没啥把握。然而，你去买方路演时，可不能讲我不知道，我没把握，咱们走着瞧。故而，在很长一段时期，我特羡慕行业研究员与宏观研究员，为啥呢？因为我认为他们特专业，对自己所讲的事儿极有把握，讲起来都是滔滔不绝的。我刚入行没几年的时候，那时我不敢去询问，要是我跑去问人家，人家会觉着你为何如此尽显不专业了，连你自身所处领域中这种问题都要去问，故而我当时不敢问，只能在一旁默默观察。

某日，我同一位宏观研究员谈论数据，我讲，你这PPT里对于未来三年乃至于未来四个季度所做的研究都极为细致，数据精确到小数点后两位，中国经济体这般复杂，你究竟是如何弄明白的呢？起初，他对我还遮遮掩掩，直至后来我才终于知晓原来是源自Excel表格拉取而成，那要怎么拉Excel表呢？同比的数据已然现存有11个环比的数据了，只需进行一个假设再作乘法便成了。看上去误差似乎不大，GDP差半个点虽说看着大，实际上却也不算大。我们跟世界百米冠军的速度也就仅仅相差几秒而已。趋势在去年呈现出前面高后面低的情况，到了今年则是前面低后面高，于是得出所有奇数年份都是前面高后面低，所有偶数年份都是前面低后面高，我表示原来是如此这般，这也并非神奇之事。

后来胆子变得越来越大了，在座的肯定是要去做那种供需平衡表的 ，我就问你们那个供需平衡是如何做出来的？怎么能够做到这般细致？对于一个行业集中度相对而言比较高的行业 ，你通过去询问里面的巨头大致还能够知道供给状况 ，这呀还算是有那么一点逻辑的。要是对于行业集中度不高的行业 ，供给的状态都不太容易弄清楚 ，至于需求那就更难去把握了 ，需求你到底是怎么知道的？需求在周期方面的波动幅度是相当大的，为何众人偏好消费品而非周期股呢，缘由主要在于消费品的需求相较而言具备稳定性，周期品因估值波动剧烈呈现出需求不稳定的状况。需求处于未知状态，供给取决于你自身所处行业的整体格局，故而大家常提及的竞争格局、行业格局，实际上阐述的就是这个道理。要是将其置于消费品范畴内，需求首先具备稳定性，同时在供需格局较为良好的情形下便可以孕育出机会。

我问你究竟要怎样去解决这个问题。随后我发觉供给状体大部是靠协会、公司去询问，或者自行开展调研，需求该如何解决呢。在极度大的程度上询问我的下游那你认为能够提供多少产能，比如煤炭询问钢铁，大概来讲明年会呈现多少的钢铁产量，毕竟你所消耗的是煤炭、用于发电，所有的事物大部与宏观存在关联的，我依据一个指数数据，像固定资产投资或者GDP，按照该数据跟我所在这个行业需求过去多年的弹性系数去进行测算，因而能够把整个供应需求平衡表的数据精准到小数点之后两位。

往后知晓此情形后向他们问询，我这般说道，你所提及的宏观层面的内容，数据变量究竟源自何处呢？他们回应称，此等事宜需向宏观方面去问，这状况与我毫无关联，倘若有误那是宏观层面的问题，并非我的问题。我往昔曾接触过一位从事有色领域研究的人员，他宣称自己能够对有色金属价格的走向展开预报。我讲他此举堪称太不可思议了，我表明要是他具备这般能力，就别从事股票研究工作了，要是他能够对石油价格走向予以预测，那 solely 去做大宗商品相关之事便足够了，进行原油期货的买卖便大功告成了。我接着问他是怎样达成的呢？他讲很简易，我们开展了一回历史的回溯数据，好比将有色LME的金属价格运用四个指标予以回归，四个指标分别是：OECD的领先指标，美元指数，TIPS也就是通胀的预期指数，还有一个是LME的库存，回归得出的系数是多少呢，达到90%多，这相当完美了。

从哪儿知晓四个指标会怎样变动，从哪儿知晓美元指数，从哪儿知悉OECD的领先指标，从哪儿了解TIPS，从哪儿清楚库存呢，他讲这并非是我的问题，而是宏观层面的事，我声称你最具奇妙之处就在于把某个没法求解的问题转变成四个没法求解的问题。

在我们这儿，常常会碰到这样一个状况，那就是对于目标B的解决，最终是借助A来达成的，然而，解决A这件事，并不比直接去解决B来得轻松容易。就拿当下来说，我们认为石油价格的涨跌是由美元指数的波动所决定的，假定这种逻辑是正确的，可你要清楚，去判断美元指数，并不比直接判断原油来得简单。在这种情形下，投资就陷入到了一种循环之中。到了最后，会发觉整个研究体系是建立在相互验证的基础之上的。比如说，去验证宏观的假设，可宏观本身也不清楚，还得依靠你的判断。最终，我们把一个原本不复杂的问题，弄得好像特别特别有体系，变得极其复杂了。

从前身为卖方之际，我亦曾设计诸多此类事物，研究得较为细致，然而当置身做投资的进程中时，我发觉自身投资所需解决的问题甚是直接，该如何是好呢？

随后我持续思索，这套事物我处理得比众多人更为精细，然而在我进行投资之际，当我管理我父母那部分资金时，当我管理我自身关乎身家性命的钱财时，我有无胆量运用这套事物来做出决策？我发觉我是没有胆量的。为何没有胆量？太过繁杂。正是鉴于此点，市场上众多人都没有胆量，故而很多人在开展股票投资之时选择的是自下而上，为何选择自下而上？因为他们认为能够把握得相对清晰，而你这个事物太过繁杂，太缺乏确定性了。

这多年来，我一直做研究、思考，可这究竟有啥意义？我持续思考着这个问题，直至那日在玩德州扑克时，才终于弄明白其中道理。对于德州扑克的原理，人们至少得有所了解。那么我在玩德州扑克时明白了啥道理？实际上，并非依据接下来会发的牌去下注，而是依据自己手中现有的牌来下注。

比如说，当你手上摸着一对A，也就是起手牌时，原则上你是能够接任何人牌的。要是你手上摸了一对A，在我说三张牌都还没发的情形下，别人推你all in你却不敢接，那就只能表明你不适合玩这个游戏了。那时候你接任何牌都行，然而在你起手是27的时候，原则上你是不可以接牌的。你不会在手上摸了27的时候，去想着下面会不会发出227，更不会依据这个来下注，不会这样的，仅仅是看自己手头的牌。然而，牌发出来之后，当你把AA摸在手里之际，你能够承接任何的牌。可牌发出来之时咧，你说不定一下子就被击败，就是像发227这种情况啲时候，那该咋办？这种时候就得认了，心里感觉不畅快咧，你必须得接纳，因为这件事你做得并没有错误。

倘若你领会了这个道理，那么此道理等同于投资，当你玩德州时是依据自己手头现有的牌去思索那个概率进而下注，并非会用尽心思去考量接下来会发出什么样的牌，并且也不存在能够预测接下来会发出什么牌的能力。在想明白这个道理之后，你便会豁然开朗。

凭什么在我们投入德州博弈流程时，当手中紧握着一对A之际，会主观判定你的获胜几率比手握27更大？究其缘由，乃是源于这属于极为基础易懂的数据信息，你理应是有所认知的。诸如AK、A8这类组合皆是存在相应概率的，然而当我们投身于投资活动进程之中时，那些参与投资的人果真清楚自己手中实际执有的究竟是何种牌面吗？针对这个问题，你是否曾进行过深入思考？举例而言，在过去的一段特定时期内，那些持有这些核心资产的人，他们自认为自己手头攥着的是AA，可实事求是地讲，从我的视角来看，他们所持有的实则为27。你究竟依靠什么来确切知晓自己手中握持的是AA还是27？在进行德州游戏时，这是相对容易分辨清楚的，可是当处于投资场景之时，又该通过什么方式去明确知晓？这便是其中所蕴含的研究价值所在。

研究能够帮你解决啥问题呢？研究绝对没法帮你解决接下来会发出哪三张牌的问题，研究能够帮你解决当下手里拿着的是什么牌的问题，明白这个道理之后，所有的事物都顿时清晰明了。而我们当下所做的，不管是我的整体形势判断，还是你们的投资抉择，大部分时间都聚焦在接下来会发什么牌上，却忽视了当下手中是什么牌，在这种情形下你就会发觉整个投资研究也好，或者是我们所做的研究也好，都会陷入迷茫困惑之中。

作为一个诚实的人，我在做研究时会有困惑，我是个诚实的人，我不清楚自己会怎样，就如同我进行大势判断时，我不知道未来三个月会怎样，六个月会怎样，一年又会怎样，其实我真的不知道自己这个最终会怎样。

去年3月，我写过一篇文章，当时我觉得这市场不行便要崩盘了，然而跌了两周后却上涨了。不过我觉得自己做出的这个逻辑排列没错，就好比今天你出去看空核心资产，会发现客户还愿意听一听，然而春节前出去讲这话，人家都会觉得你傻。可是从牌理这个角度去讲，春节之前和现在不存在变化，那时候你摸到的是 AA，然而发出来的却是 227。但这并没有改变你研究的能力，也就意味着研究能够解决这个问题。研究想要去解决接下来会发什么牌，你就会产生一种心里的困惑，接着自己欺骗自己，比如给自己编造一套逻辑，自我欺骗是没有意义的。

然而换个角度，我需解决当下我手上究竟是 AA 还是 AK 的状况，你会发觉研究的价值显著展现出来，存在诸多问题可供研究。我讲一个极为简单的问题，现今的原油价格昨天再度大幅上涨，从研究金油比、铜油比方面来看，原油的价格仍旧相对较低。

你若问我原油后续的价格走向，那就好似在问我接下来会发什么牌，我不清楚，然而我能告知你，起码当下原油相较于铜与黄金极具价值，这是能够做出判断的，此判断相当有意义。投资抉择之时，这样的判断颇具助益，等同于它向你明示你手中攥着什么牌，获胜概率几何，这是研究完全能够达成的事项，并非繁杂之事。

但研究没办法告知下步会发啥牌，就如同我此时能给出个判断，当下不管是A股还是美股都处于极度的泡沫里，这泡沫的程度极深，深到啥地步呢？能写进历史教科书。为何我敢讲这话？因为这是经我研究以及各类指标对比得出来的，然而你问我这泡沫何时破？我不清楚，还会不会涨？我也不清楚。

如果你并非对自身交易能力满怀十足信心，那你就不该参与此事，那怎么办？如此一来，研究与投资能够关联起来，要是你的精力全投用于研究，毕竟我晓得这是个泡沫，可我要探究此泡沫何时破裂，何时着手应对，又有哪些指标可供观察？不存在这般办法，你的研究毫无意义，因为你所研究的是些随机性的内容，你所钻研的问题是随机的，这般怎能得出有价值的成果？

有一本书名为《非理性繁荣》，从1996年起便开始创作，持续写到2000年，这本书最为奇妙之处在于其于2000年3月份出版，实际上书中所讲的现象在1996年时就能够称这个泡沫将会破灭，原因是“非理性”这个词汇是在1996年被提及的。

我耗费了大概半个小时上下的时长，我期望我已将此问题阐释明晰了，归纳起来有几句话：其一，我未曾表明“预测未来”这事毫无意义，我们无可避免地会去预测未来，只要身处此地就必定会对未来予以预测，然而我所要讲的是投资别把自身所有的期望都寄于尚未出现的未来，要是投资将希望寄托于此会很被动，一项良好的投资应当当下就出色，而非未来出现后才出色，未来一旦出现它自然会变得愈发出色。

在这里，我要跟大家再举个例子，有一本书名为《在股市遇见凯恩斯》，它全程记录了，凯恩斯代替剑桥大学国王学院管钱的18年，这18年经历了两次世界大战，凯恩斯起初采用宏观方法，对诸多方面进行预测，你再牛，能牛过凯恩斯对宏观的理解吗？不可能，然而凯恩斯用此方法亏了好多钱，到最后，凯恩斯用了什么方法呢？他讲，“与其耗费精力去预测各类事物，反倒不如把资金投向一家优质的公司并始终持有”，最终即便他历经了两次世界大战，当时股票行情跌得极为惨不忍睹，但他始终认定这家公司很好就不会抛售。所以相当神奇，最终凯恩斯所采用的方法与格雷厄姆是一模一样的。

我阐述这个问题的意图是什么呢，我想要表达的是，无论是投资方面，还是研究方面，实际上你得清楚自己当下手中所拥有的牌是不是好牌，而绝不能寄希望于后续会发出27这张牌。我一直都在讲，好多当前持有核心资产的基金经理并不晓得自己握着的是27这张牌，他们误以为自己拿的是AK、AA，这个问题我们能够借助研究予以明了或者知晓。当股票处于100倍市盈率的情形的时候，尤其是大型股票，特别是步入稳定增长阶段的股票，你期盼它通过消耗估值来达成目标，那是不可能存在的，是实现不了的。此为我欲讲述的首个问题，向诸位提及我自身的某些理解，该理解径直扭转了我针对整个投研的看法，以及对研究的视角。

这理解出现之后，我猛地发觉往昔历史中所做的全部时间、工作皆具意义，我对A股钻研得极为细致，清楚每个波段的缘由，明晰背后的逻辑，晓得每个指标何时生效，知晓了所有情况，我觉得这事物可行，如同地图，恰似概率，使我在后续打牌时有概率之感，我清楚手中持有的牌，却无法决断接下来发的牌，也不能左右短期能否胜出，长期则行。

当时是两年之前，霍华德.马克斯来到中国，为他的书《周期》做推荐，那时他在中欧举办了一场见面会，我们也出席了，他到台上后，在黑板上画了一条线声明是价值线，线上有一个点，线下面有一个点，这两个分别是价格，紧接着他讲了一句颇有名的话，他表示在价值之上的那个点蕴含三种走向：朝上、走平、落下，在价值之下的那个点也有三种走向：朝上、走平、落下，旁边有一位相当资深的基金经理声称若这人不是霍华德.马克斯，我早就离开了，全是些没用的话。可是我当时听到这句话给我的震撼太大了，觉得讲得太对了。

你可晓得这句话所表达的意思究竟是什么呀，明确地讲就是告知你我于操场上进行投篮之时，当我闭着眼睛去投篮的情形下存在着两种可能性，其一为投进去，其二为投不进去，而当我睁开眼睛去投篮的时候情形同样存在两种可能性，其一为投得进去，其二为投不进去，那么你究竟应当闭着眼睛投呢还是闭着睁着眼睛投呢，这才是问题的核心关键要点所在，至于最后的结果究竟是如何并不知晓，然而即便如此你在执行的整个过程之中你应当运用正确无误的方法，你应当睁开眼睛，你应当在行于价值之下时顺势买入股票。

不要认为我弄明白过去对我的投资毫无作用而换个思路思索这个问题，并非如此，多数基金经理期望你告知他们未来情形如何，我的思维已然转变，现今若让我去基金公司进行路演，他们问我对市场的看法，我表示存在三种可能性，而他们只想听闻一种可能性，要是这种可能性恰好是他们心中所想的可能性，他们便会觉得你讲得非常正确。

接下来讲第二个问题，关于市场会怎么样。

我接触了数目不少的基金经理，好多人都跟我说，当下的状态即为永恒，还都说往后中国或许就只有这300支股票。往后就是凭借DCF去看待那些能稳定增长的事物德信竞技，诸如此类的事跟我讲了好多。随后他便告知我结论，仿佛让人觉得A股诞生后的30年便是这般模样。

我想要跟你讲，我年少之际并非如此表象。众人皆看过《倚天屠龙记》，众人皆称倚天剑屠龙刀乃是从上古流传下来之物，张三丰表明自己年轻时未曾见过此物，鉴于他一百多岁，此物却是在其二三十岁时方才现世。然而当下的年轻人又怎会知晓这一情况？他所看重的这事物是永恒不变的，因为在他的职业经历当中，如同你们在座诸多人士里，或许你们自身如今已然习惯了周期极为糟糕的状况，自己都在疑惑自己为何会投身于这么一种行业。

目前存在着数量众多的基金公司，其中规模相对较小的那些，涵盖私募类型且不设置周期研究员岗位的，其不设置的缘由是什么呢这款事物似乎并不会为我带来相应的业绩表现。

可是我要告知大伙的是什么呢，15年前并非如此，我刚踏入这一行的时候并非这般情形，在那个时期，最为厉害的研究员乃是从事周期研究的研究员，像有色领域、煤炭领域、建筑建材领域的研究员。

那时候，著名的基金经理们所从事的领域，都是搞周期、债券以及宏观方面的。那时候入行的年轻人，和现在入行的年轻人情形一样，他会觉得，当自身职业生涯的3年、5年，全都处于这样一种氛围之中的时候，就会觉得这东西就是永恒不变的。当年我就认为周期就是投资的真谛所在，还在这上面耗费了好多时间，等我把这个问题钻研得比较明晰的时候，时代已然过去了。

在二零零九年接近末尾的时候，那时申万研究所，零九年时有一篇研究报告，其题目称作“消费也能进攻”，这篇文章颇为知名。所以众人当时的观点是消费品处境较为糟糕，是在一旁旁观的角色，市场不论处于好的状况还是坏的情形，主角都是周期。所有人的研究重点都在这方面，过去十年时间你会发觉，消费成为了主角，消费变成了进攻品，你如今跟人讲周期也能够实现逆袭，还挺有意思的。

我要表达的是什么问题呀？那就是处于你的职业生涯里，如同你去观看一场电影，进入时的那个时间节点，在你观看的那段时长内觉着它属于喜剧，然而我所说的是一直待在电影院从开头看到结尾的人，这部电影其实是从悲剧起始的。我为何会这般讲述呢？

最近有一本名为《美股 70 年》的书，自美国 1948 年起始，将每十年当作一个阶段，去书写这十年的经济状况，当时的投资情形，当时的行业情况以及诸多方面。我读完那本书后，产生了一种深刻的感受，即我们的职业生涯较为短暂，我们身处这个时期，十年已然算是很长的时段了。倘若长期遭受这事物的困扰折磨，到最终你真的会深信不疑。

你看完《美股70年》之后，我便能意识到为何在我初入行业之际，未曾想到必需消费者是比周期品更为优质之物呢？这是极为明显的。因美国在40年代、50年代从事周期品业务的那些人，彼时他们也在进行行业轮动操作。然而自70年代往后，80年代至90年代这段时期，便聚焦于必需消费领域。故而股神巴菲特的主要经典案例便是在那个阶段诞生的，诸如可口可乐之类。他主要的资金，若将巴菲特自50年代起直至如今的所有收益率予以划分，那么他真正具备超额收益且有绝对收益的阶段便在那里。当下我们处于这样的阶段进程里，我们顺理成章得出一个结论，那便是消费是永恒的赛道。首先从逻辑方面来讲是如此，其次股价的表现是如此，然后股神巴菲特也是如此，接下来这个结论就得以产生了，这便是为何大家对核心资产这般深信不疑的缘由。

我要表达的是什么意思呢，这批年轻人么这批人，并不晓得当年周期究竟有多红火，他们未曾经历过那个时期，如今能聊几句宏观的基金经理并不多，他认为你那个事物跟他的投资毫无关联。所以倘若我们入行之际，就在我所处的那个年代，我是06年左右入行的，在我那五年，我已然看过美股的这些事物，那我就理应明白必需消费会比周期品好些。我实在难以理解为何在当时年代位于我身边声名远扬的分析员全都是周期研究员，我身边的基金经理皆是搞周期品出身的。所以我们其实很大一段时间脑子里面的印象都是讲周期轮动的。

今天我要说的是什么呢，在美国你会发觉消费品并非是永恒不变的赛道，巴菲特所购买的最具代表性的四大股票中，可口可乐自巴菲特买入后至今已持有30多年时间了，是从1988年开始买入的。然而真正为他创造收益的是在1988年至1998年这十年时间，从1998年到如今可口可乐仅仅涨了1倍，这还是把分红收益计算在内的情况，远远落后于指数。美国存在一个GICS指数，它里面分为十大行业，其中必需消费品在过去30年时间里跑不过指数，这是客观存在的事实。

你缘何会坚信消费者是永恒赛道呢？当下中国所处情境，或许跟我初入行业时，坚信周期行业轮动、投资时钟是永恒投资方法的情境处于同一阶段。实际上，当一种风格达至极致之际，便会有新事物涌现。故而我想要表明的一点是，当你切实将美国历史详尽审视之后，会发觉消费品并非永恒赛道，那什么才是永恒赛道呢？是周期，我所讲的周期并非指周期品，而是说周期的思维才是永恒赛道。

这会儿我们把那本《美股70年》拿出来让大家用心阅读一番，它会向你呈现美国这70年是以怎样的方式发展过来的 ，中国当下所处的阶段究竟是个什么样的阶段？为什么可口可乐自1998年之后一直没有相对应的收益。可口可乐在1998年至2000年这个时间段是跌去了60%、70%的 ，最为关键的缘由是它在1998年那时估值达到了48倍市盈率 ，这是相当高的市盈率。后来所讲述的情况皆是成立的 ，往后的利润同样是在增长的 ，然而股价却下跌。在你的估值处于极高位置之际，此刻你便处于不利情形之中。

我针对我今日所讲述的两个问题，来进行一番总结，期望能够对大家产生启发，要知道我所讲的未必正确，那是我自身的感悟，我今天的讲解并未那样细致入微，像模型怎样进行推导这类东西，一个小时的时间去讲述是远远不够的。

今天被我讲述的这两个问题之中，首当其冲的是关于研究的问题，那么研究的价值究竟处于什么地方呢,我觉得研究的价值在于能够使你弄明白你此时所处位置的胜算概率，提及德州扑克牌，也就是可不可以搞清楚你当下握着何种牌。

第二个问题，做投资之时，看待问题需有较长视野，入行之际，或长时间所处历史阶段，会觉该历史阶段所得为永恒，此方法极其危险。

为何极其危险呢？原因在于，当你打算去固化此思想之际，那决然不是历史阶段起始之时，肯定是历史阶段历经一段时期以后。在这期间，你持续遭受折磨，恰在这个时候，你便觉得这事物变得永恒了。 “`。

是不是呈现出这般模样？一个行情是这般情形吗？任何一个泡沫的产生并非意味着会持续不断地上涨，必定会经历下跌阶段，也必定会有盘整时期，每一回出现下跌，每一回进入盘整，当最终证实皆是可供买入的时机之际，直至最后到达顶端时你也不会选择抛售。我假定这个历史阶段会延续五年，那你会在何时坚信这个事物是永恒不变的？一定是在第四年，甚至是第五年的时候，绝对不会是在第一年或者第二年的时候，因为在第一、第二年的时候不存在能够表明这一点的证据。作为投资经理、基金经理，我们所处的这个行业这般，客户是在第四年时，才把钱交给你，且是在第五年的时候。

若我们要摆脱这些事物，那就必定得拥有历史的视角，这并非难事，只需将世界诸多事物抽取出来审视，便会发觉，我们当下所要历经的内容，人家早已记载于书籍之中，这便是我在整整投研活动期间格外着重强调看书的缘由，因为你如今费尽心思思索的诸多问题，人家早就著于书里，你切莫再做天真无趣的想象。你稍微去查看，诸多人家都已书写于书中，历史一直在不断重复，因而具备这种视野之后，你大致能明晰自己当下所处的境地。然而依旧是那句话，却无法解决明天会是怎样的状况。

这就是我今天想跟大家做的分享。