同花专题研究报告：同花的“河牌”和“底牌”是什么？

1 德扑奥义：“河牌”与“底牌”的博弈

德州扑克，其全称是“Texas Hold’em poker”，中文简略称呼为德州扑克，它属于一种玩家与玩家之间相互进行的公共牌类游戏，德州扑克的玩法是，每个玩家会拥有2张牌当做“底牌”，与此同时还存在5张公共牌，其中最后那张公共牌被称作“河牌”，玩家要从5张公共牌里挑选3张，再跟手里的2张底牌进行组合，最终期望获得最好的5张牌的组合，依据“Card Ranking”来判定最后的胜负。于游戏里，“河牌信息”虽身为公共信息，然而其有着逆转牌局的强大属性，而“底牌信息”却是隐藏信息，所以真正有着出奇制胜的效果。纵观同花顺的发展进程，我们觉得，市场当下更多将同花顺当作牛市的博弈品种，却忽视了其内在业务的深刻改变；习惯性把同花顺看成是由流量主导的高Beta行情企业，却忽略了其在基于前沿技术筑底情况下的战略布局和转型信心。对同花顺来讲，它所谓“河牌”，是由C端流量领军带来的明确利润弹性啦，而它的“底牌”呢，是市场普遍忽视的，经大量前期研发投入打造的AI技术平台，还有在技术赋能下，爱基金、iFind业务所拥有的较大潜力。（报告源来： 未来智库）。

2 同花顺：领先的金融数据信息服务商

2.1 国内互联网金融信息服务领军

同花顺自2001年创立之后，就始终专心致力于金融资讯、数据分析与软件系统服务，是国内处于领先地位的互联网金融信息服务供应商德信竞技，历经19年的不断发展，已全方位布置互联网金融信息服务业，给券商等机构客户提供金融软件产品以及多项增值服务，给个人投资者给予金融资讯和多维分析工具 。公司踊跃开展人工智能，云计算等前沿技术的产品，应用，已成功搭建同花顺AI开放平台，可针对客户以供智能语音，自然语言处理和智能资管等多项AI产品和服务。

商业模式多样繁复，产品覆盖方面具备显著优势。公司主营业务依据商业模式以及收费群体予以划分，大体上可以分成 2B 和 2C 业务这两类，其中 2B 业务涵盖了软件销售与维护、广告暨互联网推广业务，2C 业务则内含增值电信业务、基金代销以及其他业务。要是按照产品类型来施行分类，那么是分为手机端和 PC 端产品这两种，其中手机端产品有手机炒股、爱基金、同花顺财经等 。然而，PC 端的产品呢，它能够划分成免费以及收费这两种产品类别，免费的产品主要涵盖了行情资讯该类，还有模拟炒股这一项内容，另外还有爱基金等这些，收费的产品主要包含了 iFinD 这种，以及 LEVEL – 2 这一类型，再有就是大战略等这些。

公司管理层持股比例较高，实际控制人从来都没有进行过减持操作。截至于2021年9月那时候，公司的实际控制人易峥持有36.00%的股份，从公司上市开始一直到现在，始终担任着公司之董事长兼总经理这一职务，并且从来没有减持过公司的股票。公司创始团队同时身为高管的三人持有公司股权总计为20.5%，员工持股平台凯仕奥持有公司股权总计为9.5%。整体上来瞧公司的股权结构是稳定的，高管持股比例是比较高的，而且创始人兼董事长对于公司发展有着极为坚定的信心。

2.2 国内互联网金融信息服务领军

自2005年股权分置改革实施后，证券市场步入快速发展通道，随之牛市行情启动，这便带来线上交易人数的剧增，进而促进投资者对金融信息服务需求的提升，于是转型2C业务的金融数据信息服务商营收与利润获得较大增长，其中，大智慧因先发优势，在PC终端、证券公司营业部系统等平台，培育出数量庞大的用户群体，还成为PC互联网时代领先的企业 。

此时期，与之相较而言的同花顺依旧奋勇向前，为移动端投入力量而蓄积能量，因它具有前瞻性的布局，所以公司能恰到好处地精准抓住下一波移动浪潮，且做到了顺势超越以开辟新格局占据有利位置达成跨越式发展。早在二零零七年时，同花顺便同中国电信、中国移动以及中国联通开展合作，凭借其移动运营网络，借助传统的短信、彩信、WAP以及GPRS等途径方位去向用户供应金融信息服务。在二零零九年，同花顺的手机金融信息服务在营收方面所占比例大于百分之十二，而在同一时期东方财富和大智慧于移动端却并没有成功实施布局。在上市所募集资金的运用方面，同花顺于移动端进行投入的占比达到了28.6%，该占比显著高于大智慧的18.05%，以及高于东方财富的3.5%。

由于其具备前瞻性的眼光以及布局，所以同花顺在移动端流量获取方面，以及其相关收入的增速，远比竞争对手超出很多，公司在移动端的拳头产品是同花顺炒股APP，其月活数量持续超过东方财富和大智慧移动端APP，并且优势还在不断地扩大，自2017年开始，公司这款产品的MAU已经稳定在3000万人以上，这已经超过东方财富和大智慧的MAU之和了。同时，伴随着月活用户出现高增长，再加上产品线持续丰富，公司在增值电信业务方面的收入呈现出井喷式增长，在2011年至2020年这个期间，该业务收入的CAGR高达25.59% 。

2.3 关键指标，料敌于先

拥有互联网属性的同花顺，致使其业绩具有了高弹性的特质与潜在可能性，然而业绩弹性的前瞻性信号乃是相关变量的变动情况，其具体的传导链条是，销售商品所收到的现金流，进而到预收账款，再到营业收入，最后至归母净利润 。

用以衡量同花顺未来业绩的前瞻性指标，是销售商品收到的现金流。它相较于经营性现金流，更能够直观地展现公司业务与市场活跃度存在的相关性。能够看到，在2015年的时候，股票市场处于高度活跃的状态。此时，公司销售商品收到的现金流呈现出井喷式的增长。额度达到了21.93亿元，同比增幅为407.44%。在2016 – 2018年之际，股票市场渐渐步入熊市，公司销售商品的现金流几近腰斩，2018年该项指标处于近5年最低点，为13.14亿元。随后到2019年，公司销售商品收到的现金流开始回暖，回升至20.97亿元，同比增速为59.60%，且该数值是自2015年来的最高值 。截至2021年第三季度时，公司所收到的因销售商品而产生的现金流为二十五点四二亿元，和上一年同期相比增速达到了百分之二十点三六。由此能够证实，公司业务在股票市场相对活跃这个基础之上已经处于快速回升的阶段。（报告来源：未来智库）。

对于单季度增速而言，在2021年Q1的时候，公司销售商品所收到的现金是6.86亿元，跟去年同期相比增长了1.8亿元，同比增速达到35.44%，到了二季度这个数值持续增大，达到8.36亿元，跟去年同期相比增加了0.27亿元，同比增幅为3.31%，在2021Q3公司单季度销售商品收到的现金流为10.20亿元，其同比增速高达28.11%。

所有指标的源头是现金流，现金流发生变化，会体现在当期收入以及后续预收款里。公司2C业务在确认方式上有其特殊性，当期销售商品收到的现金流入，要依据服务期限来平摊，把其中符合收入确认的部分，归为当期收入，不符合收入确定的，就放在预收款中，这体现为预收款的变化值，最终会在后期收入中被确认 。

我们对2013 – 2021Q3年公司预收账款情况做了统计，从单季度变化角度而言，2015年Q2时，公司预收账款余额同Q1相比，增长了3.68亿，环比增幅达到了96.86%，此增幅在区间内处于峰值状态，且余额为7.48亿元。但在那之后，该增速表现出持续下降的态势，一直到2019年第一季度，公司预收账款余额的环比增幅才从负数转变为正数，是15.06%，（2019年第一季度预收账款余额总共是6.51亿元），在这之后该指标的绝对值依旧处于上升状态，到2021年第三季度达11.31亿元 ，已经超过2015年同一时期的8.67亿元，增厚积累的预收账款最终会在后续的收入中体现出来，为公司未来业绩呈现出高增长打造基础 。

3 河牌：流量为王，顶级 Beta 领军

3.1 探索增值电信业务与股市周期的秘密

同花顺所拥有的增值电信业务，和股票市场之间，存在着明显的正相关性，也就是说，股市要是出现上涨的情况，就会使得市场的参与度得到提升，而其增值电信业务呢，是专门为C端用户去提供选股软件以及相关增值服务的，所以，参与度提升所达到的程度，最终将会传导到公司于增值电信业务方面的收入之中。

3.2 Beta 属性的关键变量

就公司各项业务占比来全面审视分析，增值电信服务常年稳稳占据着超过百分之五十五的份额，并且它的业务是贴近于C端的，在流量效应的作用之下致使公司Beta属性显著突出了。增值电信业务受到三方面因素的影响，其中活跃用户数是基础条件，然而从长期来看很难拥有再次出现大幅度提振的机会，并且未来提升的空间存在于ARPU值以及付费率的提升方面，它遵循这样的公式：活跃用户数量乘以付费率乘以ARPU值。

活跃用户提振受牛市带动，基础稳定靠熊市粘性。回顾移动端月活增长历史，早在2015年初股票市场有持续上涨行情时，能明显发现，当时新增投资者数量随行情演绎出现闪电式攀升，公司凭借移动端先发优势及技术基础强大实力，吸筹效应显著，促使移动端APP的MAU快速上升，从1623万人直线攀升至3473万人。（报告来源：未来智库）。

3.3 付费率+ARPU 值将是驱动因素

“去散户化”的这种趋势，会致使投资者结构出现改变，“大户”比例加大再加上产品矩阵丰富，有希望推动付费率以及ARPU值都得到提升。按照测算，同花顺产品付费率的峰值不会超过7%，和视频网站有着显著差距，而这恰恰就是公司未来能够提升的空间之处。

中国证券市场之中，“去散户化”已然初步显现出了成效，往后要是依照美国那种“证券市场机构化”的趋向去发展，这将会对个人投资者占比产生直接的影响 。在个人投资者里，从上海证券交易所统计的数据当中，也能够将这一趋势观察到，持股10万以下的投资者，在2010年的时候有2622.94万人，到了2020年，减少到2249.17万人 ，其占比从82%下降至54%；100 – 300万投资者的比例，从0.99%上升到了6.21%；300万以上投资者比例是从0.28%上升至2.51% 。

4 底牌：前沿技术筑基，蕴含无限可能性

4.1 “技术立身”是核心标签，AI 已然开花结果

较早的时候，前瞻的研发布局抓住了移动互联网的浪潮，依据技术立身，持续更多地加大研发投入。同花顺的创始人开启创业之路是以开发交易软件为起始点，技术基因贯穿于成长的整个过程，在公司早年，持续维持着极高的研发投入，在11年到14年期间，研发投入占营业收入的比例处于35%以上。由于得益对于移动端的前瞻预判以及高研发投入所积淀的成果，公司能够抓住移动互联网的浪潮以及15年大牛市所带有的机遇，收入达成了飞跃式的增长。公司实现腾飞之后，并没有停下从具有前瞻性的研发这个角度出发的脚步，在13年的时候，就对AI领域的研发展开了布局，与此同时，还不断持续加大研发的力度，在17年到20年期间，研发投入占比一直都超过20%，且研发人员占比超过50%。

与竞争对手相对比，同花顺凭借专注于技术来构建核心优势。当下在互联网金融 IT 公司当中，同花顺在研发投入的绝对值以及力度方面，均呈现出显著领先的态势。在 2018 年到 2020 年期间，同花顺的研发投入分别是 4.0 亿元、4.6 亿元以及 5.9 亿元，其研发投入占比分别为 29%、27%、21%。同花顺的研发投入力度远远超过可比公司，并且其研发投向聚焦于 AI 等前沿领域。经过高强度研发投入而构建起的领先技术实力，属于公司向来的核心壁垒范畴，在金融领域以及整个社会面临向数字化、智能化转型的背景状况之中，公司有预期能够持续把握先机。

之前已有，基于某种情况，AI开放平台，加上AI组件，以及行业解决方案达成较多成果。公司所拥有的AI开放平台，当下具备11个具体构成部分，这些部分能够依据并且综合行业场景，进而形成一个整体的解决办法。当前阶段，公司在金融投研领域，研发了i问财平台，借助自身于AI方面的技术积累，可以达成越发便利的投研感受，与此同时，AI技术朝着多个行业进行延伸，也取得了一定效果，在营销、金融、法律、医疗、智能硬件以及大数据等方面持续拓展。

4.2 爱基金：复盘蚂蚁与天天基金，看爱基金如何突围

4.2.1 复盘蚂蚁与天天基金，两轮浪潮下成长为行业双巨头

将蚂蚁基金与天天基金这两大巨头，置于以营业收入为关键指标的考量下，复盘 2016 到 2021H1 这段时期它们的发展进程，能看到在 16 整年至 17 年这一阶段，天天基金于规模方面始终占据领先位置，此乃因天天基金具备先发优势所致。然而，在 17 年至 19 年期间，蚂蚁基金凭借其飞跃式的猛增，达成了对天天基金的超越。18 年时，蚂蚁基金成功实现超越，双巨头共同尽情享受行业所带来的红利。在2020年，以及2021上半年的时候，两大巨头于收入增速方面迎来再一轮的飞跃，其同比增速都超过了百分之百，尽情享受着基金行业大发展所带来的红利 。（报告来源：未来智库）。

采用基金超市模式，运用低费率这样一种打法然后借助互联网渠道，从而迅速地去占领长尾市场。从具体呈现的模式方面来看，蚂蚁基金以及天天基金是以互联网渠道作为主要方面的，主要是针对个人投资者这个长尾市场的。这两大巨头，均都采用 “基金超市” 的策略，上架的基金数量以及覆盖的基金公司数量远远超过银行、券商渠道，同时呢通过极低的申购费（1 折）当作营销的手段。从最终的结果来看，蚂蚁基金、天天基金迅速地占领了长尾市场，双巨头的格局目前已然形成了，两者的基金保有规模占据第三方基金销售市场的 77% 。

4.2.2 对标巨头，爱基金如何突围

第三方渗透率以及管理规模持续不断地有所提升，在此情形下，第三方代销市场有着迎来双击的可能性。就整体行情的行业层面而言，当下，我们国家的资本市场正处于朝着财富管理进行转型的这样一个处在大时代背景下的阶段，在这样的状况里，资管行业有希望迎来戴维斯双击。一来，仰赖政策扶持和金融革新，我国资本市场有希望循序渐进地塑造出长期稳健向好的态势；二来，资管“机构化”以和“专业化”的趋向持续呈现出来，统计至 2021 年 10 月末的时候，公募基金的管理规模跃升至 24.41 万 亿元，与以往同期相比增速是 33%；2021 年上半年，公募基金持有的 A 股市值达到 5.57 万，所占比重升至 6.45% 。

4.3 iFind：技术积淀深厚，迎天时地利

在金融数据终端领域，过去面向机构时呈现出 Wind 一家独大的局面，其数据全面且准确，拥有 excel 接口，研究生态建设是其制胜法宝，顾客粘性强，难以替换，因 B2B2C 的属性使然，而如今同花顺 iFind 历经多年技术积累，在智能搜索、非结构化数据库、产业图谱、舆情监控等领域具备特色，逐步达成功能追赶与差异化特色功能之成果，其生态建设日益完善，能满足客户多样化需求 。

打造量化平台MindGO，建设量化环境之中的API接口实现完善量化生态扩展，达成多个语言以及多种环境下的生态建设，方便使用者对于量化策略进行构建，公司的MindGO量化平台有着完善量化组件以及海量数据，私募从业人员约2.4万人，私募基金数量持续提升，截至2021H1达到10.88万只 。鉴于当下市场交易呈现出活跃的态势，量化投资这种方式有希望持续地获得市场的着重关注，并且拥有AI技术以及完备生态的iFind可望全然满足使用者的需求。

借助差异化办法达成份额提高举动，以此去实现市场策略的提升。鉴于当下存在的金融数据终端市场状况，根据这一格局来看，有着差异化竞争期望的同花顺，于竞争策略层面上借助两方面来推进差异化竞争：其一经由低价格去完成市场的开拓；其二通由表现良好的地推做法以及客户服务事务，给予以机构身份存在的客户赋予更优质的获得使用体验的条件。

4.4 智能资管：与 AI 深度契合，商业模式远胜传统业务

4.4.1 前瞻布局，智能资管带来模式变革

智能资管业务，是因为政策监管放开才出现的，它使得原有业务的外延得到了拓展。确切来讲，它应当属于资产信托的范畴，也就是说，要把资产交给投资机构进行管理，还要借助人工智能等前沿技术，达成风险与收益这两方面的匹配，进而提供最为优化的投资方案。

智能投顾的优势在于，借助对技术的引入，达成了投顾服务的智能化。同时，还实现了投顾服务的高效化。并且，也达成了投顾服务的普惠化。智能投顾本质上是传统投顾的智能化，是指具备人工智能的计算机程序系统，依据客户自身的理财需求，借助算法和产品搭建数据模型，进而完成传统上由人工提供的理财顾问服务。实际上，智能投顾没对传统投顾行业内部的服务链结构做改变，而是拿技术替换人工，去弥补传统投顾现有的缺陷，造就低成本、高效率、多样化、理性化、高透明这五大优势，充分挖掘投顾行业的长尾市场。

4.4.2 优势显然，逐鹿与智能投顾

对于发力智能投顾来讲，数据维度、技术底座、产品渠道属于其核心要素，其中发挥“智能”的关键在于数据来源的多样性，实现资产优化的基础是算法与模型，而产品与渠道会最终决定其落地以及推广程度深厚与否，就这三个核心模块而言，各类型机构有着不同的优势（报告来源：未来智库） 。

少数同时具备三维优势的互联网金融公司里有同花顺，首先，在数据维度这方面，公司的核心优势之一是线上流量居领军地位，同花顺有着3500万人的月活资源，随着产品使用频率升高，其数据积累的维度越发丰富，这是公司能深入了解用户需求的核心缘由，其次，在技术方面，算法与模型向来是智能投顾极为重要的构成部分，算法决定了投资分析方法，模型确定了资产配置比例。需要留意的是，公司从上市开始就大力投入于技术研究与开发，有着多项量化方面的非专利技术，在2018年的时候，它拿下了“基于深度学习的个股交易系统”、“基于人工智能的组合管理优化”等多项人工智能范畴的非专利技术，这也表明公司已经完全拥有了人工智能投资的技术准备。

有了资产配置方案之后，产品的渠道建设会成为最后一环，能把智能投顾产品卖给客户与否，还要看能不能找到恰当的金融产品工具以及销售渠道，当下许多智能投顾公司，大多只是做到提出方案阶段，由于本身没有基金牌照以及基金销售牌照受到限制，只能把客户向别的方向导流，所以，此环节相对而言是传统金融机构的强项。但我们能观察到，同花顺于2015年的时候，就已经出资去设立了同花顺人工智能资产管理公司，并且在2018年，通过了私募基金管理人备案登记，而后积极进行私募基金管理业务的拓展。在产品维度这一方面，公司花费重金打造了三款产品，有投顾AI辅助系统，还有智能机器人以及资产配置，而且重点是基于i问财，为客户提供智能投顾相关的服务。

在此声明，本文仅仅仅是供以参考用途，并不代表我们给出的任何投资方面具体的建议。倘若有需要去使用相关信息的情况，那么请去参阅那报告的原文内容。