被低估的通用汽车（NYSE：GM），一个误判的机会

把花街称呼为男神的David Einhorn，绝对是对冲基金巨头里，德州扑克玩得最为厉害的！在德州扑克高手榜里面，投资玩得最为顶尖的，在价值投资大佬当中，脸长得最有食欲的！（左一）。

身为绿光资本联合创始人，David Einhorn借由做空雷曼兄弟，强烈发声，瞬间走红。他治理的绿光资本自1996年创立起，累计收益高达2090%，年化收益率达16.1%。传奇投资者的名号的确并非虚有其表。普通的花街er玩德州，大多是为故作姿态拓展业务……David Einhorn玩德州时热情高涨，最终以业余选手身份参与世界扑克大赛，取得季军方肯罢休！妥妥的金融界的赌博大亨一枚。

香车方面有美女相伴，还有艺术品，老婆孩子都有，大豪宅也具备，David Einhorn同样没遗漏！普通投资者大概率没办法拥有David Einhorn那样丰富多彩的人生。然而，我们至少能够去观望一下David Einhorn的投资理念以及他重仓持有的股票！

尽管David Einhorn以做空知名，在华尔街上空名声响亮，然而他却是著名的价值投资大佬当中的一员。他偏好强化内在价值的投资方式，认为这样会带来持续的绝对投资回报，同时，他还极为热衷于寻觅被市场错误认知进而出现错误定价的公司。简单来讲，就是钟情于找寻那些被市场错误定价的公司，比如说市场对该公司的走向、财务状况以及前景存在误解。笔者查阅了他部分重仓股的财报，发觉好几只都具备上述特质。其中，他最大持仓的通用汽车，也就是GM，持仓比例达到30%以上，并且他还在持续不断地进行加持，该通用汽车具有明显的上述特质 ，另外，价值投资者中的佼佼者，也就是number one的巴菲特，也持有通用汽车。我们今天就来着重聊聊这只让众多男神们都难以抗拒的通用汽车。

David Einhorn的重仓股票

持有GM的明星基金经理

瞧瞧下面K线图所示的走势，方能晓得老牌车企通用（NYSE：GM），此前这些年所历经的并非那般畅快！加之这几年搅弄风云的特斯拉横空出世，已然垂垂老矣，往昔的性感魅力不再的它，老牌车企通用究竟是如何被众多实力强劲者瞧上身的呢？

一，被“误判”的通用

如果有心思的人去翻翻财报便能够知晓，不管是考量哪一个指标来说，通用汽车明显是一只被市场低估了的股票，那么为何市场会低估通用呢？笔者去翻了翻研报发觉无非是下面这几个缘由：A汽车制造业是一个具备周期性的行业，当下这一波恰好偏向底部位置，并且这个行业没有什么发展前景。B联邦银行的利率进行了上调，从而增加了借贷成本，美国民众刷信用卡购买汽车明显成本变高了，进而对新车的需求将会下降。C投资者心存担忧，要是整体经济不能够维持目前的动力，那么通用汽车将会遭受重大打击了，。因此，市场对通用汽车保持着小心谨慎态度。

实际上，实际情形确实是这样的吗？就从上面的图示能够看得出，美国小型汽车的售卖状况的确是处于持续低落减退情况，并，汽车相应行业的周期处于偏向底下部分，这是准确无误的。不过，并非是不存在出现反弹情形的机遇。笔者翻阅查看了一下相关的资料，但竟然发现了一组十分有意思的数据，依据IHS的最新一项有关调查，在2016年的时候美国汽车平均车子使用时长达到了11.6年，而且超过30%的汽车车子使用时长超过了16年。这就说明，在美国境内，行驶于公路之上的汽车当中的大部分都存在着“老龄化”这一层面的问题！由此便能够预先推测得出美国的更换汽车热潮马上就要到来了。就算美国国内在短时间之内需求欠缺，可别忘了世界上其他那些人民呀！依据下面这张图能够晓得，从全球这个范围来讲，汽车的销售数量曲线呈现出平稳向上攀升的情况，身为一家具有国际性质的企业，通用去年凭借我国天朝的人民接手，使得全球销售数量首次突破了1000万辆，在世界各国之中排名位列第三 。

1990—2017世界汽车销量走势图

再有，依据Bureau of Labor Statistics的数据（如下图示），美国的平均薪资处于抬升状态，就业人数同样呈现上扬态势。并且，美国最新公布的制造业指数PMI超出预期，失业率更是创下16年以来的新低。作为经济的晴雨表，美国股市呈现出一片大好形式，科技版屡创新高。种种迹象皆在表明，美国经济正处在强劲复苏阶段。故而，笔者觉得担心美国经济衰退（动力不足）的想法不够成熟。但是也领情资本市场的悲观态度，助力我们挤掉了泡沫！

美国2016与2017工作人数与周薪对比图

二，回购带来一波福利

首先去瞧瞧通用的实力好让心里踏实些，从下面的两张表能够看得出，通用汽车的市场规模以及盈利能力可不假，属于业内的佼佼者！这般的巨头地位使它具备了稳定性！就业绩方面来讲，通用当下呈现出来良好表现，跟 2016 年同期去比较，它的第一季度净收入同先前相比增长约 34％，得益于美国卡车以及 SUV 的销量十分强劲。

全球汽车巨头市场份额表

全球汽车巨头盈利能力对比表

另外，存在这样一个彩蛋，即通用汽车于今年三月份，把欧宝和沃克斯豪尔以三十九亿美元的售价卖给了PSA，因而有一大波现金回流，通用宣称这笔现金会用于回购自身股份，故而在2017年底之前，通用能够购买自身高达40亿美元的股份，通用在今年3月31日前买下了10亿美元，要是通用在今年下半年再度购买10亿美元股票，那么其股票总额会减少近2%，很显然这会引发一波上涨 ！

三，通用未来的前景

短期来看：

短期内，汽车制造业的行情要发生转变是不可能的，从消费层面来讲，电动汽车暂时无法撼动通用的江湖大佬地位。当下，通用汽车和丰田在盈利能力以及生产效率方面仍居于领先位置，就短期而言，它们的统治很难受到挑战，这是因为声誉的形成需要时间，由于生产效率依赖于生产周期里的所有组件，而渠道的铺设同样需要时间，况且汽车制造业涉及的层面如此之多。只要石油价格持续稳定于当前水平，燃油消费量占据一定比例的汽车就会继续备受消费者青睐（这里表述有些模糊，按原句逻辑大致如此改写）。

长期来看:

美国电动汽车销售量排行榜（cherry为通用旗下公司）

拥有长期成功发展态势的汽车制造业，其关键因素在于创新，这是不言而喻的。而接下来，行业竞争的主要领域将会是电动汽车。在过去的5年时间里，美国电动汽车呈现出显著的增长态势，其复合增长率高达32％。

当下，特斯拉好像有着最为优秀的电动汽车技术，除此以外，特斯拉还针对其全部车辆研发了具备全功能的自主驾驶软件，毫无疑义特斯拉当前是电动汽车领域的领先前行者。

然而，通用已然证实自身乃是特斯拉强有力的敌手，其推出了续航里程达382公里的Bolt EV。电动汽车市场里，其余企业要不缺乏全球影响力，要不所有电动车型的范畴远不及特斯拉与通用汽车。相较于特斯拉的高估值，从投资层面来瞧，身为老二的通用拥有了更多值得关注之处！

四德信竞技，业绩有保证，分红稳定

论及业绩，在过去的5年期间，通用汽车的总收入稳定地徘徊于1500亿美元上下，因皮卡以及SUV板块呈现出强劲态势并且平均成交价格实现了上涨的缘故。笔者预估通用在2017年的收益能够到达1700亿美元的水准。然而，依据五月的销售数据所展现的情况来看，汽车的销售量明显地呈现出放缓的趋势。综合各方面加以考量之后，笔者预测通用今年的总销售额会与去年保持持平状态（或者略微低于去年）。谈到利润率这项指标的话，通用在2015年以及2016年里分别是13％与12.9％ 。福特在同一时期的毛利率，一个是百分之十二点四，另一个是百分之十一点一 。今年这种水准应当是能够维持的 。

良好的现金流，股息有保证

通用过去四年的现金流极具喜感，我们能察觉到那滚滚而来的钱的味道。从上表可看出，近些年来，仅在2016年第一季度，通用呈现出营业负现金流量的情形，缘由是市场致使的计划资产价值变动，进而造成养老金费用大幅增加，引发了一定程度的波动！

我们都清楚，公司的投资活动是个耗费资金如流水的机器，然而，通用的投资主要源于租赁车辆购买量的增多，源自财务应收账款的购置，以及有价证券的买入，这些均对通用汽车在市场低迷之际稳定其收入有所助力 。

通用的2016 财年有价证券金额

通用2017财年的有价证券金额

在上图之中能够看出，在2016年时通用购入了数目诸多的企业债券以及政府债券（即可出售债券），这些债券为公司给予了稳定的现金流。通用汽车于2017年第一季度对一些政府债务头寸进行了清算，笔者预估通用汽车会持续将政府债务卖出去，原因是全球资产价格仍在持续上涨。

通用汽车当下的股息分红比例是4.35%，尽管当前行情处于低迷状态，不过通用具备良好的现金流以及财务能力，可以持续维持这一股息 。

五，资产负债表健康，风险较小

有不少投资者依旧记得通用汽车破产那段不光彩的过往，此前破产缘由在于债务纠葛以及养老金负担过度沉重。存在一部分投资者或许会害怕历史再度上演，那么让我们审视一下这个问题。经重组之后，通用汽车现今具备超过二百亿美元的现金以及超过三百六十亿美元的资产，债务方面问题不算大！当下其中规模最大的一项债务源自养老金，数额超过二十二亿美元 。但是，我们需要留意的是，因为通用在2012年时，对于美国以及加拿大受薪雇员的养老金福利应计费用停止了，所以有资格领取退休金的雇员人数会随着时间推进逐渐下降，进而通用在这方面的债务负担会持续下降。

FY2016 财年各大汽车的债务偿付能力对比图：

通过比较能够看得出，通用汽车的偿付能力情形于汽车制造业的主要参与者里头是正常的，理应不会遭遇破产危机。

六，低估值，可以上车

以PS的角度去看，汽车制造业是归属于成熟类型的一个行业，所以我们秉持着这样的想法，市盈率能够用以体现企业的价值。当下时期，通用的总市值呈现为523.39亿美元的状况。历经若干年，通用的销售额始终稳定地在1500亿美元范畴内徘徊。基于此情形，我们能够推导得出P/S市盈率处于0.348左右的数值，就当前所具备的价格而言，股价显著是处于低估态势的。

基于DCF估值模型而言，假定后续几年里每股收益是6.46美元，且未来5年收益增长率为0％，鉴于行业走向顶峰，预估在后续几年内会下降1.5％，其持续增长率是按10％贴现率计算，由此我们得出这样的结论，即每股公允价值应当是72.39美元。

对PE而言，福特身为美国第二大汽车制造商，当下的PE是11.9倍，然而通用汽车具备更大的市场份额以及更高的利润率，我们觉得通用汽车理应比福特稍高一点儿。运用12至13倍的收益，通用汽车的股票价格应当处于77.52美元与83.98美元之间。选取一个平均值，通用汽车的公允价值是77.96美元。（较当前上涨123％）。

总结：

而后给大伙絮叨下要点：通用身为全球规模最大的汽车制造企业，具备全球范围的分销途径。其业绩表现出色，分红颇为可观。实力是完全能够安心的！从前景来讲，通用已然在电动汽车领域进行了布局，并且在一定程度上拥有与特斯拉竞争的能力。在风险层面：通用为改善资产负债表付出了极大的努力，使得资产负债表状况良好，自由现金流充沛。有意思的是：据推测今年它还有一轮幅度较大的回购。最后在估值上: 鉴于当前股价被市场低估，大幅低于公允价值。讲到这儿便不再赘言了！